主筆室：與新興市場連結是未來機會，行情進入量縮格局(一)
這波台股指數從七九八七低點已經反彈超過一千點﹐而指數能夠有如此強勢的反彈﹐第一在於美國次級房貸風暴在聯準會調降重貼現率兩碼之後強力反彈﹐第二則是中國股市與內需強大需求帶動中概股撐住人氣﹐第三則是短線量縮超跌之後的技術性反撲。目前美國次級房貸所造就的餘毒可能仍未清除完畢﹐也就是九月底的季報出爐之前﹐恐怕還是有部分避險基金會有虧損的問題﹐不過這波次級風暴的主震應該已經過去﹐尤其美國為首的各國央行紛紛砸下重金挽救﹐就過去的歷史經驗﹐全球央行共同出手﹐沒有一次是挽救失敗的經驗﹐因此美國次級房貸風暴的危機應該只剩下餘震﹐對於國際股市再次產生重大衝擊的機率有限。接下來就是中國股市及強大內需的支撐﹐不過短線中國股市在連續走高之後﹐隨時會有修正壓力﹐國內中概股也都已經反應半年報業績而大漲﹐必須留意短線整理的必要。
經濟趨勢比降息更具關鍵性
目前全球股市都在觀察美國聯準會在九月十八日的降息動作﹐不過降息究竟對於股市只是短期心理效應﹐還是能讓經濟重啟成長動力﹐而股市一向反應的關鍵在於經濟趨勢而非利率﹐因此目前股市的反撲在聯準會降息之後﹐究竟還能不能續漲﹐可能需要一些時間等待。根據本週公佈的美國經濟數據﹐ISM八月製造業指數自七月的五十三•八掉到五十二•九﹐製造業成長開始冷卻﹐不過該指數仍高於五十﹐代表經濟仍持續擴張。另外美國七月營建支出降幅非預期性地創下一月以來最大幅度﹐明顯較經濟學家原先預估的持平水準為差﹐暗示營建業的衰退將持續拖住美國第三季的經濟成長﹐尤其美國次級房貸風暴之後﹐企業支出可能轉趨謹慎﹐金融機構也已經緊縮放款標準並提高放款利率﹐所以目前對於美國後續的經濟變化必須非常謹慎﹐而調降利率對於股市的激勵效果有限﹐經濟趨勢的變化才是關鍵﹐而以趨勢來看﹐中國成長的趨勢最為確立﹐因此未來帶領台股的多頭指標﹐應該都會是與中國市場有連結性的產業或個股﹐這也是投資人選股必須首先確立的前提。
至於就技術面而言﹐指數從九千點跌到八千點以下﹐基本上所出現的成交量都並不大﹐因此下跌過程的套牢情況也就相對輕微﹐不過從九千點到九千二百點往上﹐單日成交量開始明顯擴大﹐等待解套的壓力也會明顯增加﹐因此指數在短期要衝過九千二百點可能並不容易﹐除非國際間出現特殊的意外利多﹐否則目前至少要等到九月底的國際避險基金揭曉受傷情況之後﹐美國股市比較可能重新恢復多頭動力。不過指數上檔空間雖然暫時有限﹐但是下檔的空間也應該不會太過嚴重﹐目前衝擊此波全球股市的主震應該已經過去﹐適時的回檔降溫對於多頭行情反而有利﹐因此目前指數要再跌破八千點的機率應該很小﹐尤其台股憑藉不只是美國股市的榮枯﹐更有中國強大的內需來支撐﹐而題材不是只有二○○八奧運之前的建設需求﹐更重要的是未來兩岸三通題材﹐這個題材將支撐台股多頭氣勢延續到二○○八年之後﹐因此對於台股而言﹐基本上下檔的風險必然十分有限﹐因為中國內需跟兩岸三通題材都在等著適時推升台股上攻萬點﹐龐大資金也都虎視眈眈的等著好買點﹐而目前市場出現十分保守的看法﹐應該也是建立在希望等待更佳的買點﹐所以就實際的狀況來看﹐短線台股應該是上有鍋蓋而下有鐵板﹐大好､大壞都不容易﹐預期指數將在八千五百至九千一百點區間要建構第二隻腳﹐第二隻腳之後還要經過量能最後壓縮來完成底部﹐因此拉長時間修正將不可避免。
短線電子､中線中概､長線金融
其實就整體的佈局規劃而言﹐電子股依然會先反應旺季的應有水準﹐本週包括聯陽､茂達､富鼎､晶豪科等IC設計股在八月營收可望再創新高之下﹐股價紛紛提前開拔反應營收利多。另外中概股在短線漲多之後﹐卻開始面臨獲利回吐的賣壓﹐包括聯強､潤泰新､寶島科､大成､藍天等紛紛降溫修正﹐不過中概股有二○○八奧運創造的需求支撐﹐加上人民幣未來兩年的升值優勢﹐因此中期偏多趨勢不變﹐目前仍是波段盤堅的方式進行。至於金融股將是二○○八之後三通的最重要主攻部隊﹐目前企業的人流已經暢行無阻﹐政策要擋也擋不住﹐而航空也早已經以包機方式開始﹐目前只有金流被完全阻隔﹐一旦三通打開﹐被嚴重壓抑的金流將是最大受惠者﹐因此金融股將是長線推升台股突破萬點能到多少位置的重兵部隊﹐也是繼電子､中概之後長線最大獲利的所在。週二行政院經濟建設委員會主委何美玥表示﹐為增加國際競爭力﹐行政院計劃啟動台灣史上第三次賦稅改革﹐首重營利事業所得稅一次大減﹐希望從目前二十五％大降至十七•五％以下﹐可以比香港更低。台灣第一次稅改是在民國五十六年﹐當時主要是營所稅､綜合所得稅﹐第二次稅改是七十六年﹐主要是營業加值稅。經過二十年之後﹐這次將進行第三次稅賦大改革﹐預期不但將可大幅提昇根留台灣企業的EPS﹐同時也會有效帶動內需與金融產業。在政策一連串提振內需的措施對於金融股越來越有利﹐再加上三通大利多在後面壓軸﹐利空連番襲擊的金融股底部在此雖不中亦不遠矣。
基本上中概股絕對是目前多頭資金匯集的焦點﹐不過如果以未來即將逐步實現的三通題材﹐受惠最大的將不是航空股﹐而是金融股才是最大的受惠者。以目前兩岸的產業互動來看﹐幾乎都已經建立相當密切的合作關係﹐不管是傳產或是電子產業﹐甚至是三通當中的直航﹐目前都已經有固定包機的合作模式。目前唯一被嚴格管制的就是金融產業﹐不過看看近期新光三越事件﹐對於台商而言﹐開放金融業進入中國佈點已經是當務之急﹐對於台商而言﹐如果能夠跟本國的金融機構進行借貸﹐不但資金運用上比較自如﹐而且風險也小得多。另外對於金融業而言﹐固守台灣這塊已經被分食殆盡的市場﹐本業能夠發揮的空間已經十分有限﹐一旦開放金融機構西進﹐則兩岸台商的龐大金流將是金融股的強大利多﹐一旦金融股攻進中國市場﹐國際機構給予台灣金融股的評等必然將大大調升﹐而環顧目前台灣被利空不斷打擊的金融股﹐股價價位都已經回到歷史低檔區﹐中期佈局風險不大﹐況且後面還有三通大利多正在等著﹐因此金融股或許是台股未來上攻萬點的一隻大黑馬﹐也是繼電子､中概與集團股之後的重要類股。
主筆室：與新興市場連結是未來機會，行情進入量縮格局(二)
金融底部不中亦不遠矣
其實金融股在一連串的利空之後﹐經營體質已經越來越強﹐目前正等待最後問題銀行的利空出盡﹐一旦問題銀行所造成的公司債損失得到完全釐清﹐加上金融股不論是在現金卡或信用卡循環餘額都持續有效下降﹐金融股在第四季之後將會進入佳境﹐尤其經過此次的次級房貸風暴的測試之後﹐根據惠譽信評指出﹐美國次級房貸對亞洲銀行的影響很有限﹐在調查二十一家亞洲銀行的結果顯示﹐泰國銀行所面臨的風險最大﹐其次級房貸投資約佔全部資產的二十一％﹐其次是中國銀行約為十七％﹐台灣損失則不到十％﹐算是衝擊較小的國家。其實再以半年報來看﹐不少金融股在2Q的業績已經明顯成長﹐其中上半年每股獲利較高而股價在二十元及以下的個股﹐包括有彰銀上半年的EPS為○•七六元（股價約二十•五元）､台中銀為○•七九元（股價約十三•五元）､中壽為○•九五元（股價約十八元）､新產為一•二二元（股價約十九•二元）､中再保為一•○七元（股價約十五元）､第一保為○•八元（股價約十五•五元）､開發金為○•七五元（股價約十三元）､玉山金為○•六三元（股價約十七元）､兆豐金為○•七八元（股價約二十元）､台新金為○•五六元（股價約十六•四元）､永豐金為○•五七元（股價約十五•四元）等﹐另外高於二十元的第一金､復華金､中信金､富邦金､國泰金､台壽保､新光金及合庫等股價都在合理的長線底部區﹐僅有高雄銀在近期一度因為運動彩券大漲而領先創下波段新高。
其中應該長線追蹤的在金控部分應該是第一金､官股部分應該是合庫､民營銀行以台中銀為主。目前就前七月已經公布的EPS觀察﹐國泰金､新光金與富邦金等三家以壽險為主的EPS最高﹐第四名則是第一金﹐而第一金控包括一銀､一銀證券及建弘投信﹐其前七月的EPS已經達到一•三元﹐稅後獲利從去年的五十億元增加到今年的七十七億元﹐依照第一金基本面獲利持續以四成左右的幅度成長﹐加上這波次級房貸完全沒有受傷﹐今年獲利應該有逼近二元的實力﹐這波股價一度壓回到二十元左右﹐十倍的本益比幾乎沒有風險﹐況且六月底逾放比為一•五五％﹐分行據點為一八七個﹐國外據點高達十二個﹐未來競爭力極強﹐很有可能是年底二次金改重新啟動的新指標。
另外股價同樣在二十二元上下的合庫﹐基本上也是績優個股的代表﹐合庫放款是以企金為主﹐企金放款規模是全國最大﹐放款市佔率高達十％以上﹐第二名則是第一金﹐由於中小企業放款的利差較大﹐對銀行自然比較有賺頭﹐只要授信控管得宜﹐獲利幅度自然可以擴大。由於合庫在六月底的淨值高達二十一•六七元﹐股價淨值比大約只有一﹐六月底逾放比為二•二九％﹐國內分行據點高達二九六個﹐國外據點有三個﹐中期佈局風險極低。另外低價的台中銀已經邁向一級銀行之列﹐其前八月的稅前每股獲利高達一•一三元﹐今年每股稅前應該有實力推升至一•七元﹐台中銀在次級風暴並無任何損失﹐觀察半年報的各項逾放﹐總體逾放約一•五七％﹐房屋貸款逾放為一•二三％､企業貸款逾放約一•五五％､現金卡逾放幾乎為零､信用卡逾放為一•二九％､小額純信用貸款逾放為九•一七％﹐不過這一項逾放較大的放款僅佔總放款比重約二•二％﹐整體的呆帳覆蓋率約六十六％﹐放款品質良好﹐未來三通的大本營將在台中﹐因此三通題材將帶動台中銀價值﹐目前市場已經預期外資相中體質包裝良好的台中銀﹐以台中銀目前淨值逼近十二元﹐今年在壞帳持續清除殆盡之下﹐明年每股有實力進一步挑戰二元﹐加上明年將進行董監改選﹐目前佈局勝算不小。
新興市場是希望所在
至於在電子股的趨勢上﹐短線電子所公佈的八月營收仍是旺季水準﹐暫時無法反映出美國次級房貸是否對於消費電子產品需求造成衝擊﹐從短期美國科技股的表現觀察﹐這波NASDAQ指數率先突破八月初美國次級房貸風暴重創前二六二七的小波段高點﹐表現令人寡目相看﹐就其中的強勢股歸納﹐跟PC相關的包括英特爾､nVidia､HPQ､SanDisk等﹐跟手機相關的有Apple､諾基亞､生產黑莓機的Research in Motion､Garmin等。其中PC部分的重點在於換機潮與新興市場的強大需求﹐這其中又以中低階電腦的展望最值得留意﹐這波來自新興市場的PC需求完全沒有受到美國次級房貸風暴波及﹐而歐､美的PC普及率已經高達六成﹐全球PC市場成長動能降至十％以下﹐但是新興市場的PC滲透率大多低於一成﹐因此成為國際大廠競相投入的新市場﹐包括英特爾､AMD､HPQ都紛紛加碼投入﹐而根據數據顯示﹐二○一○年歐美日以外的PC市場比重將提高至四十五％﹐且預期下一個一億台的PC將在很短的時間內完成﹐顯然PC因為新興市場而點燃新生命﹐而從事低價電腦的廣達､華碩及MB､PCB等相關零組件廠商都會是主要受惠者﹐主機板的華碩､微星､技嘉､精英﹐代工的廣達､仁寶､緯創等都可受惠。基本上新興市場仍是未來業者創造獲利的重心﹐因此中低階產品將是下一階段電子產品的趨勢﹐尤其PC換機潮是目前較為明顯的趨勢。不過整體電子產業將會從旺季高峰慢慢開始下滑﹐加上次級房貸風暴的影響還未呈現在數據上﹐因此對於高階產品或高價股仍需謹慎應對。
至於中概股部分﹐其中期的多頭趨勢並沒有改變﹐但是短線在反應半年報大漲之後將重新進入整理﹐基本上中概股是階段性盤堅而沒有電子股那種爆發力﹐因此股價漲多之後就要進入整理﹐但是股價並沒有大跌的理由﹐指標性的巨大､正新､統一､潤泰新､亞泥､嘉泥､聯強､遠百等﹐只要股價出現重挫都是可以找尋買點的機會。二線的聯成､台橡､南帝､永大､成霖等也都值得持續追蹤。至於金融股已經在長線底部區附近﹐這次利空有些超跌﹐股價下檔空間有限﹐但是電子股因為景氣變化較為激烈﹐尤其是二線小廠所要承受的風險也較大﹐這波電子股的跌勢極為猛烈﹐部分股價剛剛呈現空頭趨勢﹐這些個股應該率先避開為宜。
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國泰人壽壽險顧問
陳鋐鑫
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